21世纪以来,我国相继提出了走出去战略、一带一路战略，支持中国企业走向世界，进一步加快了我国企业海外并购的步伐。并购作为企业的重大投资活动，财务风险必然贯穿于并购全过程，影响甚至决定并购的成败。本文从海外并购财务风险出发，通过分析海外并购财务风险的成因和特点，结合HL集团海外并购案例，探讨如何规避海外并购财务风险。通过案例分析，丰富海外并购财务风险防范方面的实务分析，通过分析获得启示，为我国企业海外并购财务风险防范提供参考，提高并购成功效果。

关键词:  企业  海外并购 财务风险 案例研究

A STUDY OF FINANCIAL RISKS OF OVERSEAS MERGER & ACQUISITION TARGET – THE CASE OF HL GROUP

ABSTRACT

Since the beginning of the 21st century, economic globalization has become an imperative trend. More and more Chinese companies have become more powerful and better by optimizing mergers and acquisitions, optimizing resource allocation, and increasing M&A activities among enterprises. China has proposed a strategy of going global, supporting domestic enterprises to go global and marching into the international market, and the Belt and Road Initiative has further accelerated the pace of overseas mergers and acquisitions of Chinese enterprises. Based on the risk of overseas mergers and acquisitions, especially financial risks, this paper deeply discovers the causes and characteristics of financial risks, and combines the overseas mergers and acquisitions cases of private enterprises HL Group to conduct comparative analysis and factor analysis to explore how to avoid financial risks. Through research, it enriches the practical analysis of financial risk prevention in overseas mergers and acquisitions, and attempts to provide reference for the prevention of financial risks of overseas mergers and acquisitions of Chinese enterprises, and improve the effect of mergers and acquisitions.

KEY WORDS: company; Overseas M & A；Financial risk；case study

目录

第一章  绪论 1

1.1研究背景和意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 3

1.2研究方法 4

1.2.1 文献研究法 5

1.2.2 比较分析法 5

1.2.3案例研究法 5

1.3本文结构 5

1.4本文的创新点 6

第二章理论基础与文献综述 7

2.1理论基础 7

2.1.1规模经济理论 7

2.1.2交易费用学说 7

2.1.3价值低估理论 8

2.1.4企业协同效应理论 8

2.1.5市场势力理论 9

2.2文献综述 9

2.2.1国内文献综述 9

2.2.2国外文献综述 11

第三章企业海外并购及其风险相关理论分析 13

3.1海外并购涵义及目的 13

3.1.1涵义 13

3.1.2目的 13

3.1.3形式 14

3.2中国企业海外并购主要特点 14

3.2.1规模迅速增长 14

3.2.2投资重心地区开始转移 14

3.2.3民营企业海外并购爆发式增长 15

3.2.4支付方式与资金来源单一,融资能力有限 16

3.3中国企业海外并购的动因 17

3.3.1价值低估与国外拓展 17

3.3.2政府政策支持 17

3.3.3有效规避贸易摩擦和关税壁垒 17

3.4中国企业海外并购风险及其类型 18

3.4.1中国企业海外并购风险 18

3.4.2企业海外并购风险类型 18

3.5企业海外并购财务风险及其类型 21

3.5.1企业海外并购财务风险 21

3.5.2企业海外并购财务风险的内容 21

3.6企业海外并购财务风险的成因分析 26

3.6.1.企业定价风险产生原因： 26

3.6.2融资风险产生原因 27

3.6.3支付风险的产生原因 28

3.6.4并购后整合风险产生原因 28

第四章基于财务风险的角度对收购案的审视 30

4.1并购双方简介 30

4.1.1收购企业概况 30

4.1.2目标企业概况 32

4.2并购背景及动机 36

4.2.1并购背景 36

4.2.2并购动机 37

4.3并购计划 39

4.4并购过程的财务风险分析及评估 43

4.4.1并购前期对目标企业（新加坡HX）价值评估风险分析与评估 43

4.4.2对目标公司并购后财务整合风险的分析与评估 51

4.4.3对首期整体收购海外项目支付风险的分析与评估 52

4.4.4对整体收购HX能源板块融资风险的分析与评估 52

第五章并购案例结论与启示 56

5.1结论 56

5.1.1并购时机较好 56

5.1.2对目标企业调查剖析比较充分 56

5.1.3组建有力并购团队 56

5.2启示 57

5.2.1从战略层面出发，谨慎筛选与企业战略目标契合的目标公司 57

5.2.2争取政府和金融机构支持，控制融资风险 58

5.2.3聘任国际化中介机构，控制估值风险 59

参考文献 60

致谢 63

第一章  绪论

1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

1、中国企业海外并购进入高峰期

从国内环境看，随着全球经济一体化步伐的不断加快，尤其是习近平主席提出一带一路倡议后，许多中国企业更是加快了走出去的步伐。在一带一路倡议的引领下，越来越多的中国企业通过国际化经营，不断在全球范围内配置资源，提升国际竞争力，其中海外并购成为中国企业走出去的重要途径。越来越多的中国企业开始在全球范围内通过海外并购进行整合。在中央政府和地方政府政策支持下，在企业利益驱动下，通过企业并购进行大规模的扩张，并购规模和速度趋于加大加快。根据毕马威发布的海外并购报告，中国企业海外并购的步伐自2014年来进一步加快，并在2016年达到高点。并购统计显示，自2011年初到2016年11月，交易宗数复合年增长率约为14%，交易金额年复合增长率约为33%。截至2016年11月，披露的交易宗数达到609单，较2015年年化上升24%，交易金额超过2000亿美元，较2015年年化上升143%。根据汤森路透、中国社会科学院、清华-青岛数据研究院及清数研究联合发布的《一带一路跨境并购研究报告》显示，2014-2016年间，仅中国对一带一路沿线国际与地区并购金额从22.64亿美元增至97.55亿美元，并在2016年超过美国与日本成为对一带一路国际与地区最主要的并购方，占一带一路国际并购总额的11.21%。上述数据表明，中国企业已经开启新一轮并购高潮。

从国际环境看，2008年金融危机后，加之欧债危机，欧美发达国家的经济遭受严重挫折，企业经营环境不断恶化，许多企业面临财务困境，现金流紧张，部分企业开始通过处置资产方式缓解危机。这也为中国企业采用海外并购创造了有利的外部条件。这些因素导致今后相当长一段时间内，中国企业海外并购的步伐将进一步加快，热度将有增无减。

2、中国企业海外并购效果有些不尽如人意。对中国企业来说，大规模海外并购主要是从2008年国际性金融危机开始起步，尚处于初期发展阶段，无论是并购理论还是并购实践都不够充分。存在并购前缺乏足够的战略层面思考，并购中风险发现和防范能力不足，并购后整合能力不强等问题，最终导致并购效果不尽如人意。根据来自德勤分析-中国企业高管访谈提供的资料，中国企业海外并购的交易中断率极高，综合来说，约有44%的海外并购被迫中断。交易谈判失败和尽调过程中发现重大发现而终止交易是导致交易未完成的两大主要原因。根据波士顿咨询公司（BCG）2014年发布的研究报告，中国企业海外并购完成率仅为67%，远低于欧美发达国家水平。并购战略不清和尽调欠完善是导致交易落空的主要原因。